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“十五五”規(guī)劃建議錨定新質(zhì)生產(chǎn)力、金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)縱深推進(jìn)的時(shí)代背景下，證券研究行業(yè)和分析師群體正經(jīng)歷著深刻的生態(tài)重構(gòu)與角色重塑。

2025年，研究行業(yè)呈現(xiàn)出“規(guī)模擴(kuò)容”與“收入承壓”并存的鮮明特征：分析師人數(shù)一度突破6000人關(guān)口，年末穩(wěn)定在5889人，較2021年增長(zhǎng)近七成，22家券商分析師團(tuán)隊(duì)規(guī)模超百人，但同期公募分倉傭金較2021年峰值打了四折。這一態(tài)勢(shì)下，行業(yè)分化、流動(dòng)加劇，頭部機(jī)構(gòu)以“內(nèi)生增長(zhǎng)”為主擴(kuò)員，中小機(jī)構(gòu)借助外部引才，分析師跨界流動(dòng)日趨頻繁。

面對(duì)公募降費(fèi)改革沖擊、券商轉(zhuǎn)型綜合金融服務(wù)商等多重挑戰(zhàn)，2025年證券研究行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，構(gòu)建起“智庫化、數(shù)智化、國(guó)際化”的發(fā)展路徑。業(yè)務(wù)發(fā)展層面，頭部券商研究所向智庫型機(jī)構(gòu)升級(jí)，深度參與國(guó)家戰(zhàn)略與區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究，并推動(dòng)AI技術(shù)滲透研究全流程，加速布局A股、港股、美股研究一體化；收入模式層面，券商為突破單一傭金依賴模式，重點(diǎn)開拓保險(xiǎn)、私募、銀行理財(cái)子等外部增量市場(chǎng)；組織架構(gòu)層面，智庫研究、證券研究、財(cái)富研究三大板塊協(xié)同演進(jìn)，“投研+”生態(tài)聯(lián)動(dòng)成為主流。

同時(shí)，新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)代對(duì)分析師的研究能力提出全新要求，產(chǎn)業(yè)深耕、估值創(chuàng)新、生態(tài)協(xié)同、數(shù)智化應(yīng)用成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。分析師需要從“行業(yè)分析”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)洞察”，構(gòu)建適配技術(shù)價(jià)值與成長(zhǎng)潛力的新型估值框架，破解新經(jīng)濟(jì)企業(yè)估值難題，同時(shí)擔(dān)當(dāng)“科技–產(chǎn)業(yè)–金融”生態(tài)循環(huán)的關(guān)鍵鏈接者，破界聯(lián)動(dòng)多元主體，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

來源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉鮮花

原標(biāo)題：《破界賦能，鏈接生態(tài)，2025證券研究行業(yè)價(jià)值報(bào)告》

“十五五”規(guī)劃建議提出的“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”的目標(biāo)下，資本市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的生態(tài)重構(gòu)。承載資產(chǎn)定價(jià)功能的證券研究機(jī)構(gòu)，則日益成為券商鏈接上市公司、產(chǎn)業(yè)資本、政府、投資機(jī)構(gòu)的樞紐。券商轉(zhuǎn)型綜合金融服務(wù)商，核心之一即是以“投研+”為支點(diǎn)，構(gòu)建服務(wù)生態(tài)圈。

這一背景下，2025年，證券分析師人數(shù)一度逆勢(shì)突破6000人，年末穩(wěn)定在5889人，較5年前有了近七成的增長(zhǎng)。

迎來新機(jī)遇的同時(shí)，證券研究業(yè)務(wù)也面臨著新挑戰(zhàn)。一是新“國(guó)九條”引導(dǎo)證券行業(yè)強(qiáng)化功能性定位，承擔(dān)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、助力長(zhǎng)期資金發(fā)展等多重使命，證券研究行業(yè)也要躬行落實(shí)。二是公募基金傭金新規(guī)實(shí)施，公募分倉傭金從高峰期的222億元縮水至百億元級(jí)別，證券研究業(yè)務(wù)過往的“研究換傭金”模式遭遇挑戰(zhàn)，研究專業(yè)性、展業(yè)合規(guī)性也有了更高要求。三是面對(duì)激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，研究機(jī)構(gòu)亟需找準(zhǔn)自身差異化優(yōu)勢(shì)，形成良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。

一邊是行業(yè)擴(kuò)容的蓬勃態(tài)勢(shì)，一邊是收入萎縮的現(xiàn)實(shí)壓力。一邊是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展帶來的廣闊機(jī)遇，一邊是能力重構(gòu)帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。轉(zhuǎn)型征途中，分析師群體正奮力前行，完成破界賦能的歷史性一躍。

01

人員擴(kuò)容與收入承壓并存

中國(guó)證券研究行業(yè)發(fā)展30多年來，A股市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，為分析師提供了廣闊的價(jià)值實(shí)現(xiàn)平臺(tái)。分析師則通過持續(xù)努力，圓滿承接了資本市場(chǎng)擴(kuò)容產(chǎn)生的投研需求，并在出色履職的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了隊(duì)伍的持續(xù)增長(zhǎng)。

分析師隊(duì)伍5年擴(kuò)容七成，傭金規(guī)模承壓

2025年，中國(guó)證券行業(yè)的研究板塊持續(xù)擴(kuò)容。截至年末，150家證券公司從業(yè)人員總數(shù)降至32.77萬人，較2024年中減少近2萬人；而證券分析師人數(shù)連續(xù)增長(zhǎng)，并在2025年下半年一度突破6000人，于9月19日達(dá)到6162人，摸到歷史新高，年末則穩(wěn)定在5889人，較2021年的3530人增長(zhǎng)近七成（圖1）。

這一持續(xù)擴(kuò)容，是多重因素的共同驅(qū)動(dòng)。

其一，A股市場(chǎng)擴(kuò)容。從總量規(guī)模看，2025年，A股上市公司數(shù)量突破5400家，總市值超過120萬億元，年度總成交量首次超過400萬億元，均創(chuàng)下歷史新高。從行業(yè)縱深看，有26個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)的上市公司總市值超過1萬億元，尤其是電子、電力、通信等行業(yè)的爆發(fā)式成長(zhǎng)，為分析師提供了廣闊的研究舞臺(tái)。

其二，機(jī)構(gòu)需求增長(zhǎng)。截至2025年三季度，公募基金整體規(guī)模達(dá)到36萬億元，較2003年擴(kuò)容200倍，其中，股票基金、混合基金規(guī)模合計(jì)達(dá)10萬億元。盡管被動(dòng)型基金占比提升，但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)深度研究、差異化觀點(diǎn)的需求依然旺盛。

其三，多元需求引領(lǐng)。“十五五”規(guī)劃建議對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的重點(diǎn)部署，催生了地方政府對(duì)新興產(chǎn)業(yè)研究的迫切需求。隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，企業(yè)對(duì)專業(yè)、深度的行業(yè)研究保持著旺盛需求。

在營(yíng)收承壓的背景下，券商研究所更需要通過提升研究“硬實(shí)力”來增強(qiáng)品牌影響力，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額、客戶資源與業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，因此，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)成為眾多研究所的共同選擇。

從人員分布來看，分析師團(tuán)隊(duì)規(guī)模呈現(xiàn)“頭部集中、中堅(jiān)擴(kuò)容”的格局。22家券商的分析師人數(shù)超過100人，形成行業(yè)研究的核心力量：中金公司以344人位居榜首，中信證券以297人緊隨其后，國(guó)泰海通擁有286名分析師，站穩(wěn)頭部；興業(yè)證券、中信建投、華泰證券等7家機(jī)構(gòu)的分析師人數(shù)也均超150人，構(gòu)成行業(yè)的中堅(jiān)梯隊(duì)。

然而，作為券商研究所收入主要來源的公募基金分倉傭金，卻自2021年以來持續(xù)下滑，2024年降至百億元，同比降幅35%。

傭金下滑的直接誘因，是2024年7月實(shí)施的《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》，即“傭金新規(guī)”。根據(jù)新規(guī)，被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過萬分之二點(diǎn)六二，其他類型基金不得超過萬分之五點(diǎn)二四。

2025年上半年，券商分倉傭金收入為44.58億元，較上年同期的67.74億元下滑34%，較2021年的最高點(diǎn)更是打了四折（圖2）。中信證券、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券等券商2025年上半年分倉傭金同比降幅均超30%。

一方面，人員持續(xù)擴(kuò)容，意味著越來越多券商將研究作為突破口，全市場(chǎng)對(duì)研究服務(wù)的需求見漲。另一方面，分倉傭金下滑，說明整體上分析師的派點(diǎn)創(chuàng)收有了較為明顯的下滑。

頭部券商擴(kuò)招步伐放緩，行業(yè)進(jìn)入“提質(zhì)增效”新階段

2025年10月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)向券商下發(fā)的《2024年證券公司發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，所有證券分析師中，在所在公司執(zhí)業(yè)3年以上的有2223人，占比為39.5%；執(zhí)業(yè)1—3年的共2148人，占比為38.17%；執(zhí)業(yè)1年以下1257人，占比為22.33%。

上述《報(bào)告》顯示，2024年從各券商離職的分析師有988人次，較2023年上升29.66%；而新招聘人員有1786人次，同比減少29.01%。《報(bào)告》稱，在證券行業(yè)加快推進(jìn)供給側(cè)改革及降薪裁員的大趨勢(shì)下，中小型證券公司分析師加速向大型證券公司流動(dòng)，與此同時(shí)，各大證券公司研究部門也都在不同程度上收縮人員規(guī)模，導(dǎo)致分析師隊(duì)伍離職率高、新招聘人員規(guī)模快速下降。

進(jìn)一步盤點(diǎn)證券分析師的增員結(jié)構(gòu)來看，頭部大型研究所擴(kuò)員以“內(nèi)生增長(zhǎng)”為主，中小型研究所則采用“內(nèi)生增長(zhǎng)+外部加盟”模式，且外部引才占比更高。

具體來看，據(jù)截至 2025 年 9 月 19 日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券2025年內(nèi)新登記分析師62人，僅3人來自外部券商，59人為內(nèi)部培養(yǎng)；興業(yè)證券新登記41人，其中9人

外部加盟、32人內(nèi)部培養(yǎng)。與之形成對(duì)比的是，國(guó)金證券以56人的增員規(guī)模位居行業(yè)第四，其中超過30人來自外部；東方財(cái)富證券新登記34人，26人來自外部。

與此同時(shí)，頭部券商研究所的分析師擴(kuò)招步伐已明顯放緩。

以中金公司為例，2021—2024年的4年間，其每年增加的分析師人數(shù)依次為36人、35人、76人、48人，但截至2025年末，其分析師總數(shù)減少了3人。

這一變化或表明，證券研究行業(yè)已從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，分析師隊(duì)伍建設(shè)進(jìn)入“提質(zhì)增效”的新階段。

在《新財(cái)富》雜志2025年對(duì)分析師的調(diào)研中，“堅(jiān)守賣方研究”依然是分析師最理想的職業(yè)發(fā)展方向，選擇比例達(dá)到了73.15%；加入買方機(jī)構(gòu)的選擇比例居第二，達(dá)到59.26%。此外，參與公司的研究管理、加入上市公司等選擇的比例也超過了40%（圖3）。

跨界流動(dòng)成為另一重要趨勢(shì)。部分分析師選擇“奔私”，加入私募基金，部分轉(zhuǎn)型至上市公司投融資或戰(zhàn)略規(guī)劃崗位，還有人憑借較強(qiáng)的邏輯分析、數(shù)據(jù)處理能力，轉(zhuǎn)行至教培、咨詢、科技、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，以及選擇“考公”進(jìn)入體制內(nèi)。這種多元化的職業(yè)選擇，既反映了行業(yè)轉(zhuǎn)型期的壓力，也顯示分析師群體的能力遷移價(jià)值。

02

轉(zhuǎn)型突圍：

從傭金依賴到多元價(jià)值創(chuàng)造

面對(duì)傭金下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求升級(jí)的三重挑戰(zhàn)，2025年，券商分析師加速轉(zhuǎn)型，從發(fā)展模式、收入模式到組織架構(gòu)，全方位突破傳統(tǒng)路徑依賴，構(gòu)建新的價(jià)值創(chuàng)造體系。

發(fā)展模式重塑：智庫化、數(shù)智化、國(guó)際化三位一體

2025年，券商研究業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)向“智庫化、數(shù)智化、國(guó)際化”的發(fā)展模式，分析師的工作邊界持續(xù)拓展。

其一，智庫化轉(zhuǎn)型成為頭部券商的核心戰(zhàn)略。

分析師的工作不再局限于個(gè)股與行業(yè)分析，而是深度參與國(guó)家戰(zhàn)略、區(qū)域經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究，為政府決策、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃提供專業(yè)支持。如銀河證券成立新發(fā)展研究院全球南方研究中心，解讀國(guó)家戰(zhàn)略政策并申報(bào)監(jiān)管重點(diǎn)課題；西南證券將研究所升級(jí)為研究院，利用賣方研究資源開展產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)，積極為地方政府和產(chǎn)業(yè)客戶提供咨詢服務(wù)；中泰證券則積極探索產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)新模式，打造山東省重點(diǎn)新型智庫。這種轉(zhuǎn)型讓分析師從“市場(chǎng)觀察者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢呓ㄑ哉摺迸c“產(chǎn)業(yè)賦能者”，研究?jī)r(jià)值向更高維度延伸。

其二，數(shù)智化升級(jí)重構(gòu)分析師工作流程。

ContentCatalyst的調(diào)研顯示，84%的分析師認(rèn)為人工智能帶來的機(jī)遇遠(yuǎn)大于威脅，55%的受訪者指出任務(wù)自動(dòng)化是AI最具價(jià)值的應(yīng)用場(chǎng)景。

AI技術(shù)不再是輔助工具，而是全面滲透到研究全流程，成為分析師的“核心生產(chǎn)力”。自然語言處理（NLP）、知識(shí)圖譜等技術(shù)，能顯著提升信息處理速度與準(zhǔn)確性，數(shù)據(jù)可視化工具優(yōu)化了研究成果的呈現(xiàn)與傳播，分析師得以從繁瑣的資料搜集、數(shù)據(jù)整理工作中解放出來，聚焦深度分析與價(jià)值判斷。

數(shù)智化工具應(yīng)用能力，直接決定分析師的工作效率與產(chǎn)出質(zhì)量。分析師的數(shù)智化能力主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：一是數(shù)據(jù)處理能力，運(yùn)用AI工具快速抓取、清洗、分析海量數(shù)據(jù)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)及非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)；二是工具應(yīng)用能力，熟練使用智能投研平臺(tái)、量化模型、數(shù)據(jù)可視化工具等，提升研報(bào)生產(chǎn)效率與呈現(xiàn)效果；三是創(chuàng)新應(yīng)用能力，大型機(jī)構(gòu)分析師參與專屬AI工具研發(fā)，小型機(jī)構(gòu)分析師則靈活運(yùn)用現(xiàn)成解決方案，實(shí)現(xiàn)研究流程優(yōu)化。

目前，招商證券已使用大模型提升研報(bào)審核質(zhì)控水平，迭代智能研究管理平臺(tái)；西部證券自主研發(fā)智能決策系統(tǒng)，開發(fā)股票AI復(fù)盤、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等特色功能；廣發(fā)證券探索AI智能投研應(yīng)用，通過多平臺(tái)構(gòu)建客戶服務(wù)體系，讓研究成果精準(zhǔn)觸達(dá)客戶。

其三，國(guó)際化布局加速推進(jìn)。

無論中國(guó)企業(yè)走出去，還是境外機(jī)構(gòu)引進(jìn)來，亦或券商機(jī)構(gòu)自身進(jìn)階為全球一流的金融企業(yè)，都推動(dòng)跨境研究和全球資產(chǎn)配置的需求日益增長(zhǎng)。同時(shí)，相比其他業(yè)務(wù)，研究的輕資產(chǎn)屬性及其在打造品牌影響力方面的低投入、高產(chǎn)出效能，也使之成為券商國(guó)際化的一個(gè)重要抓手。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在行業(yè)發(fā)布研究報(bào)告整體數(shù)量下降的情況下，2024年發(fā)布香港和其他境外上市公司研究報(bào)告的證券公司數(shù)量和研報(bào)數(shù)量都呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

隨著資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制深化，大型證券公司都在加速推進(jìn)內(nèi)部A股、港股、美股研究的一體化。如中信證券在2024年年報(bào)中披露，其已覆蓋全球股票總市值95%以上的主要市場(chǎng)，也是在“一帶一路”區(qū)域擁有最多當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)、研究覆蓋、銷售網(wǎng)絡(luò)和清算交收基礎(chǔ)設(shè)施的中資證券公司。

其中，天風(fēng)證券研究也覆蓋近3000家A股上市公司、近700家海外上市公司。國(guó)泰海通證券則提到，持續(xù)推進(jìn)跨境研究一體化，共享境內(nèi)外研究資源，推動(dòng)海外新興市場(chǎng)研究，加強(qiáng)對(duì)海外機(jī)構(gòu)客戶的研究服務(wù)力度。

2025年以來，多家券商宣布，擬大幅增資境外子公司，或在境外新設(shè)子公司。如2025年12月，招商證券發(fā)布公告稱，同意招證國(guó)際向其全資子公司分次增資不超過90億港元，首次增資對(duì)象為招商證券（香港）有限公司，增資規(guī)模不超過40億港元。

在《新財(cái)富》雜志的調(diào)研中，當(dāng)被問及“對(duì)所在券商內(nèi)部提供支持服務(wù)，獲得最大發(fā)展空間的協(xié)同業(yè)務(wù)”時(shí)，“作為行業(yè)智庫，支持公司服務(wù)地方政府”的選擇比例居第一，達(dá)到了61.11%，投行業(yè)務(wù)、香港及海外子公司/團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)支持的比例也均超過了40%。這一結(jié)果也印證了券商研究的智庫化、國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)（圖4）。

收入模式拓展：破解傭金依賴的多元路徑

在傳統(tǒng)公募傭金萎縮的背景下，保險(xiǎn)、私募、銀行理財(cái)子公司、外資機(jī)構(gòu)等方面的需求卻正在快速增長(zhǎng)，其也成為券商研究重點(diǎn)開拓的外部增量收入市場(chǎng)。

先看保險(xiǎn)。近年，我國(guó)多部門合力推動(dòng)長(zhǎng)期資金進(jìn)一步入市，險(xiǎn)資便是重中之重。國(guó)家金融監(jiān)管總局全力推進(jìn)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)工作，自2023年10月首批試點(diǎn)落地以來，已批復(fù)三批試點(diǎn)。

首批由中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)聯(lián)合設(shè)立的鴻鵠基金，500億元已全部投資落地。2025年1月獲批的第二批試點(diǎn)，規(guī)模520億元，太保壽險(xiǎn)、泰康人壽及陽光人壽獲準(zhǔn)參與；2025年3月再批600億元試點(diǎn)，人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、新華人壽、平安人壽獲準(zhǔn)參與。至此，三批試點(diǎn)累計(jì)規(guī)模達(dá)1620億元，參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至8家頭部險(xiǎn)企，為資本市場(chǎng)注入了長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。

截至2025年三季度末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到37.46萬億元，同比增長(zhǎng)16.5%；權(quán)益投資方面，保險(xiǎn)公司投資于股票和證券投資基金余額合計(jì)達(dá)到5.59萬億元，占比升至14.92%，逼近15%的重要關(guān)口。

險(xiǎn)資大舉入市，為研究機(jī)構(gòu)帶來了收入增量。西部證券最近透露，其2025年來自保險(xiǎn)客戶的收入占比已超過公募基金，成為研發(fā)中心最主要的收入來源。

再看私募。在資本市場(chǎng)穩(wěn)步向好和監(jiān)管強(qiáng)化的帶動(dòng)下，私募行業(yè)正告別草莽，重塑格局，并呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2024年底，我國(guó)私募基金總規(guī)模為19.91萬億元，其中，證券類私募投資基金數(shù)量超8.7萬只，規(guī)模為5.22萬億元。2025年以來，私募基金在優(yōu)勝劣汰中再次提速增長(zhǎng)，截至11月末，私募基金存續(xù)總規(guī)模為22.09萬億元，再創(chuàng)歷史新高，其中，存續(xù)私募證券投資基金達(dá)到8萬只，存續(xù)規(guī)模達(dá)到7.04萬億元，首次突破7萬億元大關(guān)，較年初增長(zhǎng)了35%。一二級(jí)市場(chǎng)私募基金可圈可點(diǎn)的擴(kuò)張，也可望帶來新的研究需求。

銀行方面，中高凈值居民的存款搬家也在進(jìn)行時(shí)，對(duì)銀行理財(cái)子增配權(quán)益資產(chǎn)帶來良好預(yù)期。目前，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模已突破32萬億元大關(guān)，而銀行理財(cái)持有的權(quán)益類資產(chǎn)總規(guī)模僅為7200億元，占比大約為2.1%，仍有廣闊增長(zhǎng)空間。

無論保險(xiǎn)、私募，其資金加速入市，為證券研究機(jī)構(gòu)拓展服務(wù)指明了方向。長(zhǎng)江證券便提出，不斷加強(qiáng)私募基金等非公募業(yè)務(wù)拓展，加強(qiáng)研究資源配置，在核心保險(xiǎn)和私募基金的研究服務(wù)頻次上持續(xù)提升。

《新財(cái)富》雜志2025年的問卷調(diào)查也印證了這一點(diǎn)。當(dāng)問及“面對(duì)市場(chǎng)變革，哪類業(yè)務(wù)是券商研究未來最大的增長(zhǎng)點(diǎn)”時(shí)，選擇“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司/大型保險(xiǎn)公司”的分析師比例最多，達(dá)到了77.8%，“海外機(jī)構(gòu)（QFII等）”的選擇比例居第二，達(dá)63%；對(duì)所在券商內(nèi)部提供支持服務(wù)、上市公司戰(zhàn)略顧問合作、銀行理財(cái)子公司的選擇比例也均超過了30%（圖5）。

組織架構(gòu)升級(jí)：從單一研究到“投研+”生態(tài)協(xié)同

為適配發(fā)展模式重塑與收入模式拓展，券商研究機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)也發(fā)生了深刻變革，從單一研究部門轉(zhuǎn)向“投研+”生態(tài)協(xié)同模式，分析師的協(xié)同價(jià)值顯著提升。

其一，完善“三大研究板塊”，構(gòu)建全鏈條服務(wù)生態(tài)。

當(dāng)下，券商研究正聚焦智庫研究、證券研究、財(cái)富研究三大板塊布局：智庫研究聚焦資本市場(chǎng)建設(shè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，服務(wù)政府、投行及企業(yè)等一級(jí)市場(chǎng)主體；證券研究深耕宏觀策略、行業(yè)公司、固定收益等傳統(tǒng)領(lǐng)域，鞏固二級(jí)市場(chǎng)研究?jī)?yōu)勢(shì)；財(cái)富研究覆蓋各類產(chǎn)品研究與多資產(chǎn)配置，滿足客戶多元化財(cái)富管理需求。三大板塊協(xié)同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)、從機(jī)構(gòu)服務(wù)到財(cái)富管理的全鏈條覆蓋。

其二，打造“1+N”模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。

券商研究從單一研究轉(zhuǎn)向綜合性研究，研究銷售人員轉(zhuǎn)型為綜合性研究銷售人員，通過“1+N”模式，聯(lián)動(dòng)托管、經(jīng)紀(jì)、衍生品、投行等業(yè)務(wù)人員，形成一體化服務(wù)鏈條。

這種模式打破了部門壁壘，讓分析師的研究?jī)r(jià)值能滲透到券商業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)“研究賦能業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)反哺研究”的良性循環(huán)。

有專業(yè)人士認(rèn)為，在此過程中，大型券商研究所應(yīng)充分發(fā)揮其規(guī)模與資源優(yōu)勢(shì)，加大研究投入，強(qiáng)化“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)協(xié)同性，不斷提升研究質(zhì)量與國(guó)際化水平，以鞏固其市場(chǎng)領(lǐng)先地位；中小型券商則應(yīng)避免與頭部機(jī)構(gòu)全面競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而走“特色化+協(xié)同化”的發(fā)展路徑，具體而言，可聚焦于細(xì)分產(chǎn)業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)，打造差異化研究標(biāo)簽，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，為投行、資管等業(yè)務(wù)提供研究支持，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部?jī)r(jià)值轉(zhuǎn)化。

中泰證券在2025年半年度報(bào)告中則提到，研究業(yè)務(wù)是為客戶提供高質(zhì)量金融服務(wù)的重要環(huán)節(jié)，是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐。其深化研究業(yè)務(wù)改革創(chuàng)新，按照“一牽引、五并重”，即以賣方研究為牽引，“外部創(chuàng)收與內(nèi)部服務(wù)并重”“傭金創(chuàng)收與市場(chǎng)影響力并重”“行業(yè)研究與產(chǎn)業(yè)研究并重”“公募與非公募并重”“國(guó)內(nèi)與國(guó)際并重”的發(fā)展方向，持續(xù)推動(dòng)賣方研究向綜合研究轉(zhuǎn)型。

03

能力重構(gòu)：

新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)代的“引航人”

如果說從內(nèi)看，公募降費(fèi)重構(gòu)了證券研究行業(yè)的盈利邏輯，導(dǎo)致分析師的執(zhí)業(yè)環(huán)境發(fā)生巨大變化；那么從外看，伴隨新質(zhì)生產(chǎn)力浪潮重塑全球產(chǎn)業(yè)格局，分析師的研究本身也有了全新內(nèi)容，需要全新的方法。

這也對(duì)分析師的專業(yè)能力提出了全新要求，其需要從傳統(tǒng)的“財(cái)務(wù)分析+行情判斷”模式，轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)洞察+技術(shù)理解+估值創(chuàng)新+生態(tài)協(xié)同”的綜合能力體系搭建。

估值創(chuàng)新能力：破解“未來定價(jià)”難題

當(dāng)下，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革風(fēng)起云涌，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)格局被全面重塑。在這場(chǎng)全球力量的歷史性變遷中，傳統(tǒng)的資源、資本、土地等要素的驅(qū)動(dòng)效益遞減，知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)、數(shù)據(jù)、人才成為主導(dǎo)創(chuàng)新的核心要素。

在中國(guó)，新質(zhì)生產(chǎn)力早已被定義為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)增加值達(dá)24.3萬億元，占GDP的18.01%；截至2025年6月底，登記在冊(cè)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)2536.1萬戶，同比增長(zhǎng)6.6%，占企業(yè)總量的比重已超四成。

資本市場(chǎng)上，新質(zhì)生產(chǎn)力也是投資者追捧的絕對(duì)主線。2025年，A股市值創(chuàng)下歷史新高，半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算、商業(yè)航天、生物醫(yī)藥等硬科技板塊堪稱核心驅(qū)動(dòng)力。

新質(zhì)生產(chǎn)力以技術(shù)、數(shù)據(jù)、管理等新要素為基礎(chǔ)，涵蓋新消費(fèi)、新科技、新數(shù)字、新終端和未來產(chǎn)業(yè)五大類業(yè)態(tài)，其組織方式、創(chuàng)新路徑、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在巨大差異。

同時(shí)，不同新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特征和估值邏輯差異較大，難以形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。例如，生物醫(yī)藥企業(yè)估值的關(guān)鍵在于對(duì)項(xiàng)目研制成功概率和新藥溢價(jià)空間的判斷；新材料企業(yè)估值的關(guān)鍵在于技術(shù)可行性及上下游供應(yīng)商和客戶合作可持續(xù)性的判斷。這些都要求分析師從“泛行業(yè)分析”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)深度深耕”。

面對(duì)蓬勃發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)，分析師至少需要具備三大能力：一是政策解讀能力，精準(zhǔn)把握“十五五”規(guī)劃建議、新“國(guó)九條”等政策導(dǎo)向，識(shí)別政策支持的核心賽道；二是技術(shù)理解能力，讀懂人工智能、可控核聚變、量子科技等前沿技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)與商業(yè)化前景，破解新經(jīng)濟(jì)企業(yè)估值難題，構(gòu)建適配技術(shù)價(jià)值與成長(zhǎng)潛力的新型估值框架；三是產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，梳理產(chǎn)業(yè)鏈上下游的價(jià)值分配邏輯，識(shí)別核心環(huán)節(jié)與龍頭企業(yè)。

為了更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，各券商研究所已紛紛加強(qiáng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)及其細(xì)分賽道的研究，以此作為尋求業(yè)務(wù)突破的重點(diǎn)方向之一。例如，浙商證券研究所提到，將重點(diǎn)加強(qiáng)在新科技、新能源、新材料和專精特新“四新”領(lǐng)域的研究布局。華福證券研究所也表示，將緊緊圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力主線進(jìn)行研究布局。

2024年以來，多家券商陸續(xù)新設(shè)新興產(chǎn)業(yè)研究院，深耕細(xì)分賽道，如民生證券研究院設(shè)立了人形機(jī)器人研究院，國(guó)投證券設(shè)立國(guó)投產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)銀河設(shè)立新發(fā)展研究院，華安證券設(shè)立產(chǎn)業(yè)研究中心等。券商開始重視產(chǎn)業(yè)深度研究，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)同。此外，券商研究所也加強(qiáng)了對(duì)新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)人才的招聘力度，強(qiáng)化人才儲(chǔ)備與培養(yǎng)。

“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)，“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”，“推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合”。可以預(yù)見，與之適配的研究力量，未來5年仍會(huì)加碼。

生態(tài)協(xié)同能力：“科技–產(chǎn)業(yè)–金融”的鏈接者

新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，需要形成“科技–產(chǎn)業(yè)–金融”的良性循環(huán)。而無論是技術(shù)的孵化與商業(yè)化，還是產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與資本化，金融機(jī)構(gòu)要參與其中、精準(zhǔn)滴灌，都離不開定價(jià)。負(fù)責(zé)資產(chǎn)定價(jià)的分析師，堪稱這一循環(huán)的關(guān)鍵鏈接者。

無疑，“十五五”時(shí)期，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的深入發(fā)展、金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)、AI技術(shù)的深度賦能，分析師的價(jià)值定位將從傳統(tǒng)的“市場(chǎng)分析師”升級(jí)為“戰(zhàn)略顧問”，承擔(dān)更宏大的時(shí)代使命。

在國(guó)家層面，分析師可以深度參與資本市場(chǎng)建設(shè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級(jí)研究，為政策制定提供專業(yè)參考，成為連接資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要橋梁。其研究成果將能夠影響產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)與長(zhǎng)期資本配置，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

在產(chǎn)業(yè)層面，分析師聯(lián)動(dòng)券商投行、資管、經(jīng)紀(jì)等從業(yè)者，為企業(yè)提供“研究+融資+投資+財(cái)富管理”的綜合服務(wù)，將推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。

在企業(yè)層面，分析師將成為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的重要伙伴，為其提供技術(shù)趨勢(shì)研判、市場(chǎng)空間分析、投融資策略建議等定制化服務(wù)。對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，分析師可以陪伴企業(yè)從初創(chuàng)期到成熟期，提供全生命周期的研究支持，助力其突破發(fā)展瓶頸。

在投資者層面，分析師將從“個(gè)股研判者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?cái)富管理賦能者”，提供資產(chǎn)配置建議、風(fēng)險(xiǎn)提示與長(zhǎng)期投資理念引導(dǎo)。隨著買方投顧模式的普及，分析師可以和投顧一起，與客戶資產(chǎn)增值綁定，形成“共贏”的價(jià)值分配機(jī)制。

在一級(jí)市場(chǎng)，分析師可以通過深度研究，為創(chuàng)新企業(yè)“精準(zhǔn)畫像”，幫助政府基金、產(chǎn)業(yè)基金、VC/PE識(shí)別優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，引導(dǎo)金融活水跨越“死亡谷”，灌溉國(guó)家戰(zhàn)略關(guān)鍵領(lǐng)域。針對(duì)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)“標(biāo)的識(shí)別難、價(jià)值評(píng)估難、投后管理難”的問題，分析師可以提供全流程研究支持，從項(xiàng)目篩選、價(jià)值評(píng)估到投后賦能，助力長(zhǎng)期資本陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。

在二級(jí)市場(chǎng)，分析師可以向投資者清晰傳遞產(chǎn)業(yè)變革的宏觀圖景與微觀信號(hào)，幫助其理解復(fù)雜的技術(shù)趨勢(shì)，減少信息不對(duì)稱，提升資本配置效率。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)與賽道分化，分析師不僅要發(fā)現(xiàn)機(jī)遇，更要提示風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者聚焦具備核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，避免盲目跟風(fēng)。

可以看到，在券商以“投研+”為支點(diǎn)，構(gòu)建綜合服務(wù)生態(tài)圈的藍(lán)圖中，分析師群體作為鏈接上市公司、產(chǎn)業(yè)資本、政府、金融資方的樞紐，將迎來更加廣闊的發(fā)展空間，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建“科技–產(chǎn)業(yè)–金融”良性循環(huán)、提升中國(guó)資產(chǎn)全球定價(jià)能力的歷史進(jìn)程中，發(fā)揮更加重要的作用。

而從“信息中介”到“價(jià)值創(chuàng)造者”，從“市場(chǎng)分析師”到“時(shí)代引航人”，分析師群體的角色轉(zhuǎn)型，需要不斷提升產(chǎn)業(yè)洞察、估值創(chuàng)新、生態(tài)協(xié)同、數(shù)智化應(yīng)用的核心能力，探索多元化價(jià)值變現(xiàn)模式，把握新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展機(jī)遇。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及后果。