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2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，宏觀經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)投行業(yè)均站在新的發(fā)展起點(diǎn)。在政策托底、科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略深入推進(jìn)的背景下，創(chuàng)投市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的新態(tài)勢(shì)？機(jī)構(gòu)又將如何把握機(jī)遇、布局未來(lái)？證券時(shí)報(bào)記者就此專(zhuān)訪了恒旭資本合伙人朱家春，他指出，2026年的創(chuàng)投募資市場(chǎng)將呈現(xiàn)“長(zhǎng)期化、專(zhuān)業(yè)化、結(jié)構(gòu)化”特點(diǎn)，投資配置邏輯將更加看重“確定性”與“成長(zhǎng)性”的平衡，退出環(huán)境更趨多元，并購(gòu)成產(chǎn)業(yè)整合重要手段。

創(chuàng)投市場(chǎng)配置邏輯重“確定性”與“成長(zhǎng)性”平衡

證券時(shí)報(bào)記者：站在“十五五”開(kāi)局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，您如何判斷2026年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)，這對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)的底層有何影響？

朱家春：2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，我們預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)“溫和修復(fù)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的基調(diào)。這一趨勢(shì)對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)提出了明確要求，要注重“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和“價(jià)值創(chuàng)造”，挖掘和投資真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的高質(zhì)量資產(chǎn)。

具體來(lái)看，這種影響將集中體現(xiàn)在三個(gè)層面：

一是資金供給端，長(zhǎng)期資金如國(guó)家級(jí)母基金、保險(xiǎn)、社保、政府引導(dǎo)基金的入場(chǎng)意愿會(huì)更強(qiáng)，但資金會(huì)更聚焦具備真正技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)價(jià)值的賽道，市場(chǎng)“二八分化”將加劇，資金會(huì)進(jìn)一步向頭部機(jī)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目集中；二是項(xiàng)目估值端，隨著市場(chǎng)窗口的收窄，估值體系將更趨合理，上市周期拉長(zhǎng)，估值將更緊密地與企業(yè)的技術(shù)門(mén)檻、商業(yè)化進(jìn)度和現(xiàn)金流掛鉤，具備硬核實(shí)力的企業(yè)估值將保持堅(jiān)挺，而缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目估值可能承壓；三是投資節(jié)奏端，機(jī)構(gòu)會(huì)基于深度的產(chǎn)業(yè)研究進(jìn)行布局，“投早、投新、投科技”的趨勢(shì)會(huì)更加明顯，同時(shí)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同投資和生態(tài)構(gòu)建將成為重要策略。

證券時(shí)報(bào)記者：結(jié)合2026年流動(dòng)性邊際寬松與經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)的大類(lèi)資產(chǎn)環(huán)境特征，您認(rèn)為創(chuàng)投資本的配置邏輯會(huì)發(fā)生哪些調(diào)整？

朱家春：在流動(dòng)性邊際寬松的環(huán)境中，創(chuàng)投資本的配置邏輯會(huì)更強(qiáng)調(diào)“確定性”和“成長(zhǎng)性” 的平衡。資金會(huì)精準(zhǔn)流向那些能夠代表新質(zhì)生產(chǎn)力、且具備明確商業(yè)化前景的領(lǐng)域。與2025 年相比，一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的系統(tǒng)變化，但結(jié)構(gòu)性深化的趨勢(shì)將更加顯著：其一，投資主題深化，從廣泛的“硬科技”概念，深化到具體的技術(shù)突破環(huán)節(jié)和國(guó)產(chǎn)替代關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以及一些重點(diǎn)發(fā)展的未來(lái)產(chǎn)業(yè)；其二，賦能要求深化，LP對(duì)GP的訴求從單純的財(cái)務(wù)回報(bào)，深化為要求其具備深厚的產(chǎn)業(yè)洞察和實(shí)實(shí)在在的賦能能力，GP必須能幫助被投企業(yè)對(duì)接市場(chǎng)、技術(shù)、人才；其三，退出預(yù)期深化，隨著IPO市場(chǎng)常態(tài)化及并購(gòu)市場(chǎng)活躍，退出策略會(huì)更加多元和靈活，機(jī)構(gòu)從投資伊始就會(huì)更全面地規(guī)劃退出路徑。

證券時(shí)報(bào)記者：從全球視角看，中美關(guān)系階段性平衡、多國(guó)加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施投資等國(guó)際環(huán)境變化，會(huì)給中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)帶來(lái)哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？

朱家春：國(guó)際環(huán)境的變化既帶來(lái)挑戰(zhàn)，更孕育著巨大的機(jī)遇。機(jī)遇方面，全球?qū)I等前沿技術(shù)的巨額投資，將加速相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，為中國(guó)優(yōu)秀的硬科技企業(yè)提供更廣闊的市場(chǎng)和應(yīng)用場(chǎng)景；中美關(guān)系的階段性平衡，可能為技術(shù)、人才、資本的有限度交流打開(kāi)窗口，有利于我們吸收全球創(chuàng)新養(yǎng)分；在全球化布局上，中國(guó)企業(yè)正從產(chǎn)品出海邁向品牌出海和技術(shù)出海，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以賦能企業(yè)整合全球資源，構(gòu)建跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力。挑戰(zhàn)方面，技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)激烈，自主可控的緊迫性更強(qiáng)，這要求創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須具備更深的技術(shù)洞察力，能夠識(shí)別和扶持真正具備原創(chuàng)技術(shù)的企業(yè)；在全球化過(guò)程中，地緣政治、文化差異、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等復(fù)雜性也顯著增加，需要機(jī)構(gòu)具備更強(qiáng)的跨境資源整合和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

投資將圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力展開(kāi)

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待2026年的募資市場(chǎng)？政府投資基金在歷經(jīng)了一些改革后是否會(huì)更有利于貴機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化投資？

朱家春：2026年的募資市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)“長(zhǎng)期化、專(zhuān)業(yè)化、結(jié)構(gòu)化”的特點(diǎn)。政府投資基金通過(guò)延長(zhǎng)期限、提高容錯(cuò)率等改革，更加符合股權(quán)投資長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特性，這無(wú)疑是一個(gè)積極的信號(hào)。這些改革有利于具備產(chǎn)業(yè)背景和深度賦能能力的機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化投資。更長(zhǎng)的周期允許我們進(jìn)行更耐心、更長(zhǎng)期的價(jià)值投資，而不會(huì)被短期的市場(chǎng)波動(dòng)所干擾；更高的容錯(cuò)率則鼓勵(lì)我們?nèi)ブС忠恍┘夹g(shù)路徑尚未完全清晰、但戰(zhàn)略意義重大的早期創(chuàng)新項(xiàng)目。

證券時(shí)報(bào)記者：2026年國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金持續(xù)發(fā)力，這一政策導(dǎo)向會(huì)如何影響機(jī)構(gòu)的募資策略？在對(duì)接國(guó)資、社會(huì)資本、保險(xiǎn)資金等不同類(lèi)型LP時(shí)，會(huì)有哪些差異化布局？

朱家春：國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)力，將進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)資本投向國(guó)家重點(diǎn)支持的科技前沿領(lǐng)域，這要求機(jī)構(gòu)的募資策略必須與國(guó)家戰(zhàn)略同頻共振。在對(duì)接不同類(lèi)型LP時(shí)，我們的策略是差異化匹配、生態(tài)化共贏。對(duì)接國(guó)資/政府引導(dǎo)基金時(shí)，重點(diǎn)突出我們的產(chǎn)業(yè)賦能能力和“基金+基地”的落地實(shí)踐，強(qiáng)調(diào)投資組合與地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的協(xié)同性；對(duì)接社會(huì)資本/市場(chǎng)化LP時(shí)，重點(diǎn)展示我們卓越的歷史業(yè)績(jī)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系；對(duì)接保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本時(shí)，重點(diǎn)闡述我們投資策略的穩(wěn)定性、資產(chǎn)包的久期匹配以及現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待2026年的投資機(jī)會(huì)，恒旭資本會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些賽道？這些賽道在今年會(huì)有什么新的變化和值得期待的地方？

朱家春：2026年，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將緊緊圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”展開(kāi)，恒旭資本將聚焦兩大核心方向：

一是智能移動(dòng)出行與能源革命，這是我們的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。我們將繼續(xù)深耕汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈向“智能移動(dòng)終端”的轉(zhuǎn)型，關(guān)注汽車(chē)技術(shù)的延伸應(yīng)用。2026年，一些賽道的變化將體現(xiàn)在技術(shù)融合加速和商業(yè)化落地提速，例如智能駕駛將從demo走向規(guī)模化前裝，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代將從“有沒(méi)有”走向“好不好”。

二是更廣泛的科技制造與健康消費(fèi)。我們已將投資版圖延伸至人工智能、商業(yè)航天、半導(dǎo)體設(shè)備材料、機(jī)器人等硬核科技領(lǐng)域，同時(shí)基于人口結(jié)構(gòu)變化布局健康消費(fèi)。2026年，這些賽道的新變化是創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合更緊密，AI不再僅是算法模型，而是與制造業(yè)、生物醫(yī)藥等具體產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，產(chǎn)生切實(shí)的降本增效價(jià)值；健康消費(fèi)則從需求出發(fā)，關(guān)注銀發(fā)、消費(fèi)科技。

證券時(shí)報(bào)記者：恒旭資本在2026年的投資和募資節(jié)奏是否較2025年有所提速？制定了怎樣的目標(biāo)？

朱家春：是的，基于對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的信心和自身能力的積累，恒旭資本在2026年的投資和募資節(jié)奏預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有進(jìn)。募資方面，我們將繼續(xù)推進(jìn)旗下旗艦基金及專(zhuān)項(xiàng)基金的募資工作，積極對(duì)接國(guó)家引導(dǎo)基金、地方國(guó)資、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本等長(zhǎng)期合作伙伴。目標(biāo)是在 2025年新增認(rèn)繳規(guī)模超40億元的基礎(chǔ)上，繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大管理規(guī)模，鞏固我們?cè)诤诵馁惖赖馁Y本生態(tài)優(yōu)勢(shì)。投資方面，我們將保持穩(wěn)健而專(zhuān)注的投資節(jié)奏，重點(diǎn)圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”核心領(lǐng)域和健康消費(fèi)賽道進(jìn)行布局，計(jì)劃在保持類(lèi)似投資強(qiáng)度的同時(shí)，進(jìn)一步提升“投早投小”的比例，更早地發(fā)現(xiàn)和培育未來(lái)的產(chǎn)業(yè)龍頭。

退出環(huán)境更趨多元 并購(gòu)成產(chǎn)業(yè)整合重要手段

證券時(shí)報(bào)記者：恒旭資本目前是否有項(xiàng)目正在申報(bào)IPO，并于今年計(jì)劃上市？

朱家春：是的，恒旭資本一直擁有豐富的IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。2025年我們收獲了包括圖達(dá)通（Seyond）在內(nèi)的5個(gè)IPO，累計(jì)已上市企業(yè)達(dá)到19家。目前，我們?nèi)杂谐^(guò)10家被投企業(yè)正在上市進(jìn)程中，包括盛合晶微、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、時(shí)代華鑫等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，其中部分企業(yè)預(yù)計(jì)在2026年有望成功登陸資本市場(chǎng)。我們將持續(xù)陪伴和支持這些企業(yè)，為投資人創(chuàng)造回報(bào)。

證券時(shí)報(bào)記者：2025年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，為硬科技企業(yè)提供便捷退出通道，同時(shí)并購(gòu)?fù)顺稣急纫灿兴嵘ＤJ(rèn)為2026年的退出環(huán)境會(huì)呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢(shì)？機(jī)構(gòu)是否會(huì)調(diào)整退出策略，加大并購(gòu)?fù)顺龅牟季至Χ龋?/p>

朱家春：我們預(yù)計(jì)2026年的退出環(huán)境將更趨多元化，IPO仍是重要的退出渠道，但并購(gòu)?fù)顺觥⒍址蓊~轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等渠道的重要性將持續(xù)提升。恒旭資本早已開(kāi)始實(shí)踐多元退出策略，2025年我們通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式成功實(shí)現(xiàn)了12個(gè)項(xiàng)目的退出。面對(duì)2026年的市場(chǎng)，我們將進(jìn)一步強(qiáng)化并購(gòu)?fù)顺龅闹鲃?dòng)布局：策略上，從投資階段起，更加關(guān)注企業(yè)與產(chǎn)業(yè)巨頭、上市公司可能的協(xié)同效應(yīng)，為未來(lái)的并購(gòu)整合埋下伏筆；行動(dòng)上，積極利用我們的產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，為被投企業(yè)牽線搭橋，充當(dāng)并購(gòu)交易的催化劑。我們認(rèn)為，并購(gòu)不僅是退出方式，更是產(chǎn)業(yè)整合、價(jià)值重塑的重要手段，這對(duì)于推動(dòng)整個(gè)硬科技產(chǎn)業(yè)的升級(jí)發(fā)展具有重要意義。