券商中國
流云
2026-02-13 15:29
江財九銀票據(jù)研究院 肖小和 談銘斐 張小平
票據(jù)市場作為銜接實體經(jīng)濟與金融體系的關鍵紐帶，其交易歸屬與同業(yè)金融的協(xié)同發(fā)展對金融資源配置效率具有重要影響。票據(jù)交易與同業(yè)金融存在天然業(yè)務契合性，當前市場規(guī)模穩(wěn)步擴張但歸屬模糊導致的違規(guī)問題仍較為突出，為后續(xù)歸屬調(diào)整提供了現(xiàn)實依據(jù)。然而，票據(jù)交易歸屬界定模糊的問題長期存在，成為制約市場高質(zhì)量發(fā)展的核心瓶頸。當前，承兌、直貼業(yè)務雖納入信貸管理，但轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務同時具備信貸與資金業(yè)務雙重屬性，監(jiān)管規(guī)則存在交叉與空白。同業(yè)金融業(yè)務作為金融機構(gòu)間資金融通與資產(chǎn)配置的核心載體，具有交易主體專業(yè)化、定價市場化、風險可控性強等特征，與票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務的本質(zhì)屬性高度契合。將票據(jù)交易歸位同業(yè)金融，明確承兌、直貼與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的業(yè)務歸屬與管理標準，是理順票據(jù)市場發(fā)展邏輯、提升金融資源配置效率的必然選擇。當前，關于票據(jù)市場與同業(yè)金融的研究多聚焦于單一業(yè)務層面。現(xiàn)有研究普遍缺乏對票據(jù)交易與同業(yè)金融歸屬協(xié)同的系統(tǒng)性分析，尚未形成“定義-路徑-價值”的完整研究框架，對歸位的理論邏輯與實踐路徑論證不夠深入。基于此，本文結(jié)合最新市場數(shù)據(jù)、監(jiān)管實踐與典型案例，深入剖析票據(jù)交易歸位同業(yè)金融的理論邏輯、實施路徑與實踐價值，為推動票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展提供理論支撐與實踐參考。
一、票據(jù)交易與同業(yè)金融
1.票據(jù)概念、特點、承兌、貼現(xiàn)及票據(jù)交易作用
（1）票據(jù)的概念
根據(jù)《中華人民共和國票據(jù)法》，票據(jù)是由出票人簽發(fā)，約定自己或委托付款人在見票時或指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的有價證券，核心品類包括匯票、本票和支票，其中商業(yè)匯票（含銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票）是票據(jù)市場的交易核心。票據(jù)的簽發(fā)、取得與轉(zhuǎn)讓需依托真實交易關系和債權債務關系，這一屬性構(gòu)成了票據(jù)市場服務實體經(jīng)濟的基礎前提。
（2）票據(jù)的核心特點
票據(jù)的獨特屬性決定了其金融功能的實現(xiàn)路徑：一是流通性，通過背書轉(zhuǎn)讓可在市場自由流轉(zhuǎn)，無需經(jīng)出票人或付款人同意，實現(xiàn)“以票付貨”“以票融資”的便捷流轉(zhuǎn)；二是無因性，票據(jù)權利的行使不以基礎交易關系有效性為前提，只要票面形式合法，付款人必須無條件支付，增強了市場信用基礎；三是要式性，簽發(fā)、背書、承兌等行為需嚴格遵循法定形式要件，保障交易安全；四是文義性，權利義務內(nèi)容以票面記載為準，減少交易不確定性。
（3）票據(jù)的承兌與貼現(xiàn)
承兌是匯票特有的票據(jù)行為，分為銀行承兌與商業(yè)承兌兩類：銀行承兌依托銀行信用，信用等級高、流通性強，是市場主流品種；商業(yè)承兌依托企業(yè)信用，近年來隨著信用體系完善，占比逐步提升。承兌流程涵蓋提示承兌、審查與簽章三個環(huán)節(jié)，完成后付款人成為承兌人，承擔到期無條件付款責任。
貼現(xiàn)是票據(jù)融資的核心方式，按交易場景分為直貼、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)：直貼是企業(yè)將未到期票據(jù)轉(zhuǎn)讓給金融機構(gòu)的首次融資行為；轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是金融機構(gòu)間轉(zhuǎn)讓已貼現(xiàn)票據(jù)的同業(yè)交易，也是直貼后交易的核心形式；再貼現(xiàn)是金融機構(gòu)向央行轉(zhuǎn)讓票據(jù)獲取資金的行為，是貨幣政策傳導工具。貼現(xiàn)核心要素包括利率、期限（最長6個月）與金額，其中貼現(xiàn)金額=票面金額-貼現(xiàn)利息，利息計算以票面金額、利率和期限為基礎。
（4）票據(jù)交易的核心作用
票據(jù)交易的核心作用貫穿實體經(jīng)濟、金融機構(gòu)與宏觀金融市場三大維度，是銜接短期資金融通、優(yōu)化資源配置、傳導貨幣政策的關鍵紐帶。中小微企業(yè)普遍存在信用等級低、抵押物不足、融資渠道窄的問題，票據(jù)貼現(xiàn)（尤其是直貼）憑借流程簡便、審批高效、成本相對較低的優(yōu)勢，成為其短期融資的核心渠道。票據(jù)的流通性與無因性使其成為企業(yè)間大額、異地交易的理想支付工具。企業(yè)通過“以票付貨”可減少現(xiàn)金占用，降低資金管理成本與交易風險。尤其是電子票據(jù)與供應鏈票據(jù)平臺的普及，實現(xiàn)了票據(jù)的線上背書、實時流轉(zhuǎn)，大幅提升了支付結(jié)算效率，推動了產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的資金周轉(zhuǎn)。票據(jù)資產(chǎn)兼具流動性強、風險可控、收益穩(wěn)定的特點，是金融機構(gòu)優(yōu)質(zhì)的短期資產(chǎn)配置選擇。對于商業(yè)銀行而言，直貼業(yè)務可獲取穩(wěn)定的利息收入，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務則能通過價差收益提升盈利空間；對于非銀金融機構(gòu)（如財務公司、證券公司），轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務是參與同業(yè)市場、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要途徑。此外，票據(jù)資產(chǎn)的期限靈活（最長6個月），可與金融機構(gòu)的短期資金需求精準匹配。票據(jù)交易（尤其是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）是金融機構(gòu)調(diào)節(jié)流動性的核心工具。在信貸額度緊張時，金融機構(gòu)可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣出票據(jù)資產(chǎn)回籠資金，優(yōu)先支持高收益、高優(yōu)先級的信貸項目；在資金充裕時，可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入票據(jù)資產(chǎn)，提升資金使用效率。票據(jù)交易的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與利率走勢能夠?qū)崟r反映實體經(jīng)濟的融資需求與景氣度。票據(jù)市場是貨幣政策傳導的重要載體，央行通過再貼現(xiàn)工具可實現(xiàn)精準調(diào)控。一方面，調(diào)整再貼現(xiàn)利率可直接影響金融機構(gòu)的融資成本，進而傳導至企業(yè)直貼利率，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟融資成本的調(diào)節(jié)；另一方面，通過差異化再貼現(xiàn)額度（如對小微企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)票據(jù)的額度傾斜），可引導資金流向重點領域，落實結(jié)構(gòu)性貨幣政策目標。此外，票據(jù)利率對市場流動性高度敏感，央行的公開市場操作可通過影響同業(yè)市場利率，間接引導票據(jù)利率走勢，實現(xiàn)總量調(diào)控。
2.同業(yè)金融業(yè)務概念、特點及作用
（1）同業(yè)金融業(yè)務的概念
同業(yè)金融業(yè)務是金融機構(gòu)之間基于平等自愿原則開展的投融資類業(yè)務總稱，交易主體涵蓋商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、信托公司等經(jīng)監(jiān)管批準的金融機構(gòu)。核心業(yè)務范圍包括資金融通（同業(yè)拆借、存款、借款）、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓）、代理合作與風險管理（套期保值、信用衍生品交易）等，其中票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是同業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的重要組成部分。
（2）同業(yè)金融業(yè)務的特點
同業(yè)金融業(yè)務具有鮮明的專業(yè)化屬性：一是交易主體專業(yè)化，雙方均具備完善的風控體系與合規(guī)意識，交易效率與風險防控能力較強；二是交易目的多元化，兼具資金調(diào)劑、資產(chǎn)配置、風險管理與盈利拓展多重目標；三是期限靈活，覆蓋短中長期區(qū)間，短期業(yè)務用于臨時資金調(diào)劑，中長期業(yè)務用于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；四是風險相對可控，依托主體專業(yè)性與監(jiān)管框架，風險識別與處置能力優(yōu)于零售或公司金融業(yè)務。
（3）同業(yè)金融業(yè)務的作用
同業(yè)金融業(yè)務是金融市場資源配置的重要載體：一是實現(xiàn)金融機構(gòu)資金余缺調(diào)劑，提升資金使用效率，2025年11月同業(yè)拆借加權平均利率1.42%，質(zhì)押式回購加權平均利率1.44%，為市場提供低成本流動性；二是優(yōu)化金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等業(yè)務實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)與風險分散；三是強化金融市場聯(lián)動，促進貨幣市場、信貸市場協(xié)同發(fā)展；四是傳導貨幣政策，央行通過調(diào)節(jié)同業(yè)市場流動性，間接影響實體經(jīng)濟融資成本。
（4）貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型重點
當前全社會信貸投放正經(jīng)歷從“規(guī)模擴張型”向“質(zhì)量效益型”的深刻轉(zhuǎn)變，核心區(qū)別體現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)多元化、投放領域精準化、節(jié)奏均衡化、定價市場化、監(jiān)管精細化等方面，服務于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目標當前貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型的核心是構(gòu)建中國特色現(xiàn)代貨幣政策框架，從數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)變，強化貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱，提升精準調(diào)控與預期管理能力，更好服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。將“促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、物價合理回升”作為首要考量，兼顧就業(yè)穩(wěn)定與國際收支平衡，體現(xiàn)“穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、防風險”的平衡；將社會綜合融資成本目標從“穩(wěn)中有降”調(diào)整為“低位運行”，為實體經(jīng)濟提供持續(xù)的低成本資金環(huán)境；引導金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域支持，推動信貸投放節(jié)奏均衡化，避免“年初沖量、年末收緊”。
二、票據(jù)交易的現(xiàn)狀
1.票據(jù)交易的發(fā)展現(xiàn)狀及總量等
直貼后票據(jù)交易以轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)及二級市場流轉(zhuǎn)為核心，近年來呈現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)步擴張、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、主體多元化的發(fā)展態(tài)勢。從總量規(guī)模看，市場規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，截止到2025年12月，承兌余額21.19萬億元，貼現(xiàn)余額16.50萬億元。全年轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易規(guī)模突破百萬億元，成為同業(yè)金融市場規(guī)模最大的細分領域之一。
從交易結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)三大顯著變化：一是電子票據(jù)主導市場，自上海票據(jù)交易所成立以來，電子票據(jù)交易占比已達99%以上，交易流程從線下分散轉(zhuǎn)向線上集中清算，大幅提升交易效率；二是商票占比快速提升，盡管銀行承兌匯票仍占主導，但商業(yè)承兌匯票憑借企業(yè)信用體系完善，增速顯著高于銀票，2025年多地商票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)同比增幅超57%，反映市場信用結(jié)構(gòu)優(yōu)化；三是短期交易占主導，3-6個月期票據(jù)因兼具流動性與收益性，占轉(zhuǎn)貼現(xiàn)總量的70%以上，契合票據(jù)短期資金屬性。從參與主體看，呈現(xiàn)多元化擴容趨勢：除國有銀行、股份制銀行、農(nóng)信系統(tǒng)等傳統(tǒng)主體外，財務公司、證券公司等非銀金融機構(gòu)參與度持續(xù)提升。
2.票據(jù)交易的調(diào)控規(guī)模功能
票據(jù)交易的調(diào)控規(guī)模功能，核心是通過票據(jù)全生命周期業(yè)務（承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、央票操作等）實現(xiàn)對信貸規(guī)模、貨幣供應量、社會融資規(guī)模的精準調(diào)節(jié)，兼具央行宏觀調(diào)控與商業(yè)銀行微觀調(diào)節(jié)雙重屬性，是連接貨幣政策與實體經(jīng)濟的關鍵傳導媒介中國經(jīng)濟網(wǎng)。票據(jù)貼現(xiàn)計入商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，納入信貸規(guī)模統(tǒng)一管理。票據(jù)交易憑借短期性、靈活性特征，成為宏觀調(diào)控中調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的重要工具，票據(jù)交易可靈活調(diào)節(jié)金融機構(gòu)信貸投放節(jié)奏：信貸額度緊張時，金融機構(gòu)縮減轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模，將資金投向高收益中長期貸款；貨幣政策寬松時，擴大轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易增加信貸投放，2025年票據(jù)承貼比維持在70%以上，成為金融機構(gòu)調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的重要抓手。
作為貨幣政策傳導“快車道”，票據(jù)利率對政策信號敏感性強。央行通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率、額度等工具，可快速影響票據(jù)市場資金供求，2025年人民銀行云南省分行通過“再貼現(xiàn)+供應鏈票據(jù)”模式，為鋼鐵企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型投放28.4億元，平均貼現(xiàn)利率僅1.03%，有效落實綠色金融政策導向。票據(jù)電子化與集中化交易進一步提升傳導效率，使政策信號通過票交所平臺快速覆蓋全市場。
3.票據(jù)交易的利率發(fā)展情況
2025年票據(jù)交易利率呈現(xiàn)“階梯式下行—低位震蕩—季末翹尾”的總體特征，市場化聯(lián)動性顯著增強。從利率走勢看，全年利率中樞整體下移，6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從年初1.6%分階段走低，下半年維持在0.6%-0.8%區(qū)間震蕩，最低降至0.50%以內(nèi)，創(chuàng)下近年新低；加權平均貼現(xiàn)利率同步下行，由1月的1.85%附近降至下半年0.60%-070%附近，直接降低企業(yè)融資成本。季末翹尾特征明顯，反映“以票充貸”的操作慣性尚未根本消除。
從影響因素看，票據(jù)利率受資金供求、信貸需求與貨幣政策協(xié)同作用：短期受資金利率驅(qū)動，與同業(yè)拆借、同業(yè)存單利率聯(lián)動緊密，中長期受信貸規(guī)模周期性影響，未貼現(xiàn)銀票與票據(jù)融資比值、票據(jù)融資與企業(yè)短貸比值均對利率形成顯著影響；貨幣政策通過流動性調(diào)節(jié)間接引導利率走勢，2025年再貼現(xiàn)利率維持1.75%的低位，為票據(jù)利率下行提供支撐。
從利率結(jié)構(gòu)看，差異化特征顯著：信用等級分化上，銀票利率顯著低于商票，兩者利差達1-2個百分點；期限結(jié)構(gòu)上，3個月期票據(jù)利率較6個月期低0.1-0.3個百分點；行業(yè)與區(qū)域分化上，綠色產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)享受政策利率優(yōu)惠。
4.票據(jù)交易規(guī)模調(diào)控下的雜亂現(xiàn)象
盡管票據(jù)市場總體穩(wěn)健，但規(guī)模調(diào)控背景下，歸屬界定模糊導致的市場亂象仍較為突出，主要表現(xiàn)為四類問題：一是監(jiān)管套利頻發(fā)，信貸規(guī)模統(tǒng)計失真。2025年銀行業(yè)千萬級罰單中，某國有銀行因票據(jù)業(yè)務管理不審慎被罰9790萬元，某股份銀行等均因票據(jù)違規(guī)收到大額處罰，此類行為導致監(jiān)管部門難以掌握真實信貸規(guī)模，影響政策精準性。
二是交易操作不規(guī)范，風險隱患積聚。虛假貿(mào)易背景票據(jù)流轉(zhuǎn)問題突出，2025年監(jiān)管查處的票據(jù)違規(guī)案件中，此類問題占比超40%；部分機構(gòu)利用系統(tǒng)漏洞開展票據(jù)重復質(zhì)押、虛假背書，導致資金挪用風險；少數(shù)機構(gòu)為搶占市場份額采取低于成本定價，引發(fā)惡性競爭，破壞市場定價機制。
三是市場分割與信息不對稱，資源配置效率低下。不同金融機構(gòu)監(jiān)管標準不一致，形成“監(jiān)管洼地”，部分機構(gòu)利用資本計提、風險權重差異開展套利，影響公平競爭；票據(jù)信息披露不充分，中小企業(yè)票據(jù)因信用信息不透明，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較核心企業(yè)高0.5-1個百分點，融資成本居高不下，而高風險票據(jù)通過通道掩蓋風險流入市場，積聚違約隱患。
四是政策傳導受阻，利率形成機制扭曲。歸屬模糊導致“寬貨幣”向“寬信用”傳導不暢，金融機構(gòu)將新增資金投向轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等同業(yè)業(yè)務而非實體經(jīng)濟；信貸規(guī)模管控對利率的行政干預，導致2025年仍出現(xiàn)短期利差倒掛現(xiàn)象，利率難以真實反映市場供求，制約資源配置效率提升。
三、票據(jù)交易應該歸位同業(yè)金融
票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務,即將承兌、直貼歸入信貸范疇,票據(jù)法及信貸管理要求統(tǒng)計管理,將轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及后續(xù)市均納入同業(yè)金融范疇時,發(fā)生轉(zhuǎn)貼業(yè)務時,規(guī)模仍在原主體,資金業(yè)務指同業(yè)金融業(yè)務管理，劃轉(zhuǎn)操作自新年度開始,原有轉(zhuǎn)貼規(guī)模只減不增,直至清零。
1.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于票據(jù)市場正常發(fā)展(一級、二級市場分開)
當前票據(jù)一級市場（承兌、直貼）與二級市場（轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及后續(xù)交易）邊界模糊，導致資源配置效率低下：一級市場的信貸管控干擾二級市場的市場化流轉(zhuǎn)，二級市場的同業(yè)套利行為又反向影響一級市場的融資功能發(fā)揮。歸位后，兩級市場實現(xiàn)精準分離，各自聚焦核心功能，形成良性協(xié)同格局。
一級市場作為服務實體經(jīng)濟的“融資端”，嚴格按信貸管理要求運作，核心功能是為企業(yè)提供便捷的短期融資渠道。金融機構(gòu)開展承兌、直貼業(yè)務時，需重點審查貿(mào)易背景真實性、企業(yè)信用資質(zhì)等核心要素，借助數(shù)電發(fā)票推廣帶來的全流程數(shù)字化優(yōu)勢，實現(xiàn)貿(mào)易背景的自動核驗與精準把控，從源頭防范虛假融資。歸位后一級市場的信貸管理將進一步強化對小微企業(yè)的精準支持，通過信貸額度傾斜、風險緩釋工具創(chuàng)新等方式，降低小微企業(yè)融資門檻。
二級市場作為金融機構(gòu)的“資產(chǎn)流轉(zhuǎn)端”，按同業(yè)金融市場化原則運作，核心功能是實現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)的流動性管理與資金調(diào)劑。金融機構(gòu)可根據(jù)自身資金狀況、資產(chǎn)配置需求，自由開展轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易，通過上海票據(jù)交易所的電子化平臺實現(xiàn)高效撮合。歸位后，二級市場的市場化定價機制將反哺一級市場：金融機構(gòu)通過二級市場快速處置票據(jù)資產(chǎn)，回籠資金后可重新投入直貼業(yè)務，提升資金周轉(zhuǎn)效率；一級市場提供的優(yōu)質(zhì)票據(jù)資產(chǎn)，也為二級市場提供了充足的交易標的，形成“一級市場供給、二級市場流轉(zhuǎn)”的良性循環(huán)。歸位后這類數(shù)字化創(chuàng)新將在全市場推廣，進一步提升兩級市場的協(xié)同效率。
2.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于利率正常化
此前，票據(jù)利率受信貸規(guī)模管控、監(jiān)管政策變動等非市場化因素干擾嚴重，呈現(xiàn)“季末翹尾、異常波動”特征。2025年12月30日，6月到期國股銀票下行48BP至0.60%，單日跌幅較大，次日又快速反彈，這種短期劇烈波動正是非市場化因素干擾的典型體現(xiàn)。歸位后，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務作為同業(yè)金融業(yè)務，其利率將完全由市場供求決定，脫離信貸規(guī)模管控的行政干預，實現(xiàn)利率正常化。
歸位后的票據(jù)利率定價將形成“基準錨定、風險溢價、期限匹配”的市場化邏輯：以銀行間市場同業(yè)拆借利率（Shibor）、同業(yè)存單利率為核心基準，結(jié)合資金成本、信用風險、期限結(jié)構(gòu)等因素確定加點幅度。信用風險溢價方面，銀行承兌匯票依托銀行信用，風險溢價較低（5-20個BP）；優(yōu)質(zhì)企業(yè)商票風險溢價適度提升（20-50個BP）；中小企業(yè)商票則根據(jù)信用資質(zhì)確定更高的風險溢價（50-150個BP），通過差異化定價引導資金流向優(yōu)質(zhì)主體。期限結(jié)構(gòu)方面，遵循“短期利率低、長期利率高”的規(guī)律，3個月期票據(jù)利率較6個月期低0.1-0.3個百分點，形成合理的利率期限曲線。
利率正常化將惠及實體經(jīng)濟：一級市場的直貼利率以二級市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為參考，疊加運營成本與風險補償后形成，歸位后轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的市場化定價將精準傳導至直貼利率，使企業(yè)融資成本更能反映真實的市場資金供求。歸位后市場化定價機制將進一步穩(wěn)定利率中樞，避免因信貸管控導致的融資成本大幅波動，為中小企業(yè)營造穩(wěn)定的融資環(huán)境。
3.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于信貸規(guī)模管理
歸屬模糊導致的監(jiān)管套利，是當前信貸規(guī)模統(tǒng)計失真的核心原因。2025年銀行業(yè)千萬級罰單中，某國有銀行因票據(jù)業(yè)務管理不審慎被罰9790萬元，某股份制銀行等均因票據(jù)違規(guī)收到大額處罰，此類行為嚴重影響貨幣政策的精準實施。歸位后，信貸規(guī)模僅在承兌、直貼環(huán)節(jié)計入原機構(gòu)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易不再改變信貸規(guī)模歸屬，從制度上杜絕了監(jiān)管套利可能。
對金融機構(gòu)而言，歸位后信貸規(guī)模管理更具確定性：承兌、直貼業(yè)務需嚴格執(zhí)行信貸額度管理、客戶授信審批等要求，金融機構(gòu)可根據(jù)自身信貸額度、風險偏好合理開展業(yè)務；轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務作為同業(yè)業(yè)務，無需占用信貸額度，僅需按同業(yè)業(yè)務要求計提資本、控制風險敞口，有助于優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。例如，銀行在信貸額度緊張時，可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣出票據(jù)資產(chǎn)回籠資金，用于支持優(yōu)先級更高的信貸項目；在信貸額度充裕時，可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入票據(jù)資產(chǎn)，提升資金使用效率。
從宏觀調(diào)控層面看，歸位后的信貸規(guī)模數(shù)據(jù)更能真實反映實體經(jīng)濟融資需求。承兌、直貼規(guī)模直接對應企業(yè)融資總量，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模反映金融機構(gòu)間資金調(diào)劑情況，兩類數(shù)據(jù)的清晰分離，使監(jiān)管部門能夠通過承兌、直貼數(shù)據(jù)精準判斷實體經(jīng)濟融資需求，通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)數(shù)據(jù)監(jiān)測金融市場流動性狀況，為貨幣政策制定提供可靠依據(jù)。
4.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于規(guī)范經(jīng)營
歸屬模糊導致票據(jù)交易存在虛假貿(mào)易背景、重復質(zhì)押、惡性競爭等諸多不規(guī)范行為，2025年監(jiān)管查處的票據(jù)違規(guī)案件中，虛假貿(mào)易背景問題占比超40%，嚴重擾亂市場秩序。歸位后，票據(jù)業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則更加明確，形成“分類監(jiān)管、精準執(zhí)法”的規(guī)范經(jīng)營環(huán)境。
一級市場按信貸業(yè)務監(jiān)管要求，重點防范虛假貿(mào)易背景與企業(yè)信用風險：監(jiān)管部門通過穿透式監(jiān)管，核查交易合同、發(fā)票等原始憑證的真實性，借助數(shù)電發(fā)票的全流程數(shù)字化優(yōu)勢，實現(xiàn)貿(mào)易背景的自動核驗與追溯；金融機構(gòu)需建立嚴格的客戶授信審批流程，強化對承兌主體信用資質(zhì)的審查。二級市場按同業(yè)金融監(jiān)管要求，重點防范交易對手信用風險與操作風險：監(jiān)管部門規(guī)范交易流程，要求通過上海票據(jù)交易所實現(xiàn)集中清算，強化信息披露；金融機構(gòu)需建立“前中后臺分離”的運營模式，前臺負責交易執(zhí)行，中臺負責風險審核，后臺負責核算清算，形成閉環(huán)管理。
歸位還將推動行業(yè)自律機制完善，行業(yè)協(xié)會可制定票據(jù)利率定價自律公約，引導金融機構(gòu)自覺遵守定價規(guī)則，杜絕低于成本定價等惡性競爭行為。2025年部分地區(qū)國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度跌破資金成本線，歸位后通過自律公約與監(jiān)管執(zhí)法的協(xié)同，將有效維護市場定價秩序。
5.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于更好的貫徹央行的利率政策
票據(jù)市場是貨幣政策傳導的重要渠道，但歸屬模糊導致政策傳導梗阻：央行下調(diào)政策利率釋放寬松信號時，部分金融機構(gòu)將資金投向轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等同業(yè)業(yè)務，而非降低直貼利率支持中小企業(yè)，導致“寬貨幣”難以轉(zhuǎn)化為“寬信用”。歸位后，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務納入同業(yè)金融范疇，票據(jù)利率與貨幣市場利率聯(lián)動性顯著增強，央行利率政策可通過同業(yè)市場快速傳導至實體經(jīng)濟。
再貼現(xiàn)作為央行調(diào)節(jié)票據(jù)市場的核心工具，歸位后其政策效果將大幅提升：央行可實行差異化再貼現(xiàn)利率，對小微企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等重點領域票據(jù)給予利率優(yōu)惠；動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)額度，根據(jù)市場流動性狀況靈活注入或回籠資金；明確再貼現(xiàn)投向要求，確保資金精準滴灌實體經(jīng)濟。
同時，票據(jù)利率的市場化定價將使其成為貨幣政策的“先行指標”。由于票據(jù)利率對市場流動性變化敏感，央行可通過監(jiān)測票據(jù)利率走勢，判斷政策效果并及時調(diào)整調(diào)控方向，提升貨幣政策的精準性與前瞻性。
6.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于票據(jù)衍生創(chuàng)新
此前，歸屬模糊、監(jiān)管政策不確定導致金融機構(gòu)開展票據(jù)衍生創(chuàng)新的動力不足，市場產(chǎn)品主要集中于傳統(tǒng)的承兌、貼現(xiàn)業(yè)務。歸位后，票據(jù)二級市場作為同業(yè)金融市場的重要組成部分，監(jiān)管規(guī)則明確、市場環(huán)境穩(wěn)定，為衍生創(chuàng)新提供了基礎條件。
票據(jù)衍生創(chuàng)新可圍繞三大需求展開：一是風險管理需求，開發(fā)票據(jù)利率互換、票據(jù)期權等產(chǎn)品，幫助市場參與者對沖利率波動風險。例如，持有大量長期票據(jù)資產(chǎn)的金融機構(gòu)，可通過買入票據(jù)利率看跌期權，鎖定未來轉(zhuǎn)貼現(xiàn)最低收益；二是流動性管理需求，推動票據(jù)資產(chǎn)證券化（ABS）、票據(jù)信托等產(chǎn)品創(chuàng)新，將流動性較差的長期票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標準化證券產(chǎn)品，拓寬退出渠道。參考浙商銀行“商票保貼+擔保增信”模式的創(chuàng)新經(jīng)驗，可進一步探索基于票據(jù)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品創(chuàng)新；三是收益增值需求，開發(fā)票據(jù)指數(shù)基金、票據(jù)理財產(chǎn)品等，吸引銀行理財、保險資金等長期資金進入票據(jù)市場，豐富市場資金供給。
監(jiān)管部門可基于同業(yè)金融監(jiān)管框架，制定票據(jù)衍生產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則，明確產(chǎn)品設計、交易流程、風險管控要求，既鼓勵創(chuàng)新又防范風險。上海票據(jù)交易所可搭建票據(jù)衍生產(chǎn)品交易平臺，實現(xiàn)產(chǎn)品集中交易、清算與信息披露，提升交易效率與透明度。
7.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于數(shù)智化票據(jù)發(fā)展
數(shù)智化是票據(jù)市場發(fā)展的必然趨勢，而歸位同業(yè)金融將為數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型提供制度支撐，形成“制度創(chuàng)新+技術賦能”的協(xié)同效應。歸位后的業(yè)務邊界清晰、監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一，為技術應用創(chuàng)造了標準化的業(yè)務場景。
一級市場可依托大數(shù)據(jù)、人工智能技術優(yōu)化信貸審批流程：通過分析企業(yè)交易流水、納稅記錄、信用信息，實現(xiàn)貿(mào)易背景自動核查與企業(yè)信用精準評估，提升審批效率。浙商銀行廣州分行推廣的“票據(jù)智管家”平臺，實現(xiàn)了自助貼現(xiàn)、跨行直貼等功能的全線上化，將傳統(tǒng)線下流程壓縮至最快1分鐘，歸位后這類數(shù)字化平臺將在全市場推廣，進一步提升服務效率。二級市場可借助區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)票據(jù)交易的實時清算、信息不可篡改，通過智能定價算法根據(jù)市場供求自動生成報價，提升交易市場化程度。
上海票據(jù)交易所可進一步強化數(shù)智化建設，推出票據(jù)信用評級系統(tǒng)、利率走勢預測模型、風險預警系統(tǒng)等工具，為市場參與者提供全方位技術支持。監(jiān)管部門可依托數(shù)字化平臺，實現(xiàn)對票據(jù)業(yè)務的實時監(jiān)測與動態(tài)監(jiān)管，通過數(shù)據(jù)分析識別異常交易行為，提升風險防控精準性。
8.票據(jù)交易歸位同業(yè)金融業(yè)務有利于國際化發(fā)展
國際成熟票據(jù)市場的普遍做法是將金融機構(gòu)間票據(jù)交易納入同業(yè)市場或貨幣市場管理，例如美國商業(yè)票據(jù)市場、歐洲票據(jù)交易平臺，均以金融機構(gòu)為核心交易主體，實行市場化定價與監(jiān)管。此前，我國票據(jù)交易歸屬模糊與國際慣例存在差異，導致境外金融機構(gòu)參與門檻較高，制約了國際化進程。
歸位后，我國票據(jù)市場的管理模式與國際慣例接軌，境外金融機構(gòu)可按照熟悉的同業(yè)金融業(yè)務模式參與我國票據(jù)二級市場交易，降低市場準入的制度性障礙。同時，歸位將推動我國票據(jù)市場對外開放：一方面，吸引境外金融機構(gòu)帶來增量資金與先進的交易技術、風險管理經(jīng)驗，豐富市場參與主體；另一方面，我國金融機構(gòu)可依托歸位后的票據(jù)市場，開展跨境票據(jù)交易、跨境票據(jù)融資等業(yè)務，服務共建“一帶一路”國家貿(mào)易融資需求。
歸位后的票據(jù)市場將更易融入全球金融體系，票據(jù)利率可成為反映我國金融市場流動性的重要指標，為境外投資者提供參考；票據(jù)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與發(fā)展，也將吸引全球資金參與，提升市場國際競爭力。監(jiān)管框架與國際金融監(jiān)管規(guī)則（如巴塞爾協(xié)議）的銜接，將降低跨境監(jiān)管套利風險，增強境外市場對我國票據(jù)市場的信任度。
四、票據(jù)歸位同業(yè)金融的利率管理
票據(jù)歸位同業(yè)金融的核心要義在于厘清業(yè)務邊界，將承兌、直貼歸入信貸范疇，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及后續(xù)二級市場交易納入同業(yè)金融管理，通過“信貸業(yè)務歸信貸、同業(yè)業(yè)務歸同業(yè)”的分類管控，破解此前歸屬模糊導致的利率機制扭曲、監(jiān)管套利頻發(fā)等問題。利率管理作為票據(jù)市場資源配置的核心抓手，在歸位背景下需重構(gòu)市場化定價邏輯、精準化調(diào)控機制、全流程風控體系與多元化配套保障，實現(xiàn)票據(jù)利率的合理形成與高效傳導，充分發(fā)揮票據(jù)市場銜接實體經(jīng)濟與金融體系的紐帶作用。
歸位后票據(jù)利率管理的首要任務是建立差異化定價機制，匹配不同業(yè)務環(huán)節(jié)的屬性特征。對于納入信貸范疇的承兌與直貼業(yè)務，應遵循信貸利率定價邏輯，以資金成本為核心基準，全面覆蓋運營成本、資本成本與風險溢價。直貼利率需以銀行同期一般性存款綜合成本為基礎，結(jié)合承兌主體信用等級、企業(yè)經(jīng)營狀況、貿(mào)易背景真實性等因素確定風險加點，例如優(yōu)質(zhì)央國企直貼利率可在存款成本基礎上加點20-50BP，而資質(zhì)較弱的中小民企則需根據(jù)信用狀況加點50-150BP。承兌利率則應綜合考量承兌手續(xù)費收入、保證金成本及信用風險補償，通過差異化定價引導金融機構(gòu)優(yōu)先支持小微企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等重點領域。
納入同業(yè)金融范疇的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務，需完全遵循市場化定價原則，錨定同業(yè)市場基準利率形成動態(tài)調(diào)整機制。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率應緊密掛鉤Shibor、同業(yè)存單利率等市場化基準，結(jié)合票據(jù)期限、交易對手信用資質(zhì)、市場流動性等因素確定加點幅度，中小銀行承兌或商業(yè)承兌票據(jù)則需根據(jù)信用等級適度提高溢價水平。同時，應建立流動性溢價動態(tài)調(diào)整機制，對交易活躍度低的小眾品種票據(jù)額外增加溢價，確保定價覆蓋變現(xiàn)成本。
精準有效的利率調(diào)控機制是保障歸位后票據(jù)市場平穩(wěn)運行的關鍵。央行應強化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的調(diào)控效能，以再貼現(xiàn)工具為核心實施差異化引導。對支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等重點領域的票據(jù)，實行低于普通票據(jù)的再貼現(xiàn)利率，通過價格激勵引導金融機構(gòu)加大資源傾斜；根據(jù)市場流動性狀況動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)額度，當市場利率過高、流動性偏緊時，增加額度并降低利率注入低成本資金，當非理性競爭加劇時則縮減額度、提高利率抑制過度融資。同時，通過公開市場操作調(diào)節(jié)市場整體流動性，借助同業(yè)市場利率與票據(jù)利率的聯(lián)動效應，實現(xiàn)“總量調(diào)節(jié)+結(jié)構(gòu)引導”的雙重目標。
監(jiān)管部門需構(gòu)建全流程利率定價監(jiān)管體系，防范非理性競爭與利率操縱。應制定票據(jù)利率定價行為規(guī)范，明確禁止低于成本定價、串通定價等違規(guī)行為，對惡性競爭導致利率異常波動的機構(gòu)采取約談、罰款等措施。依托上海票據(jù)交易所建立實時利率監(jiān)測機制，重點跟蹤轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與同業(yè)市場利率的偏離度，當某類票據(jù)利率連續(xù)多日顯著低于資金成本或高于同業(yè)平均水平時，及時發(fā)布風險提示并要求機構(gòu)說明定價依據(jù)。通過行業(yè)自律與行政監(jiān)管協(xié)同，維護市場化定價秩序，確保票據(jù)利率真實反映市場供求。
歸位后需強化金融機構(gòu)票據(jù)利率風險管控能力，建立全流程風險防控體系。在風險識別與計量環(huán)節(jié)，金融機構(gòu)應采用久期缺口模型、利率敏感性缺口模型等工具，量化利率波動對資產(chǎn)負債表的影響。對于持有大量長期票據(jù)資產(chǎn)的機構(gòu)，若預期利率上行，可通過調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，減少長期票據(jù)占比、增加浮動利率票據(jù)配置，降低資產(chǎn)減值風險。同時，建立利率風險預警指標體系，設定波動閾值與風險敞口限額，觸發(fā)預警時及時啟動應對預案。
在風險對沖與緩釋方面，應鼓勵金融機構(gòu)運用票據(jù)衍生產(chǎn)品管理利率風險。隨著歸位后票據(jù)市場規(guī)范化發(fā)展，逐步推廣票據(jù)利率互換、期權等衍生工具，幫助機構(gòu)實現(xiàn)固定利率與浮動利率的轉(zhuǎn)換，鎖定收益或?qū)_波動風險。例如，持有固定利率票據(jù)的機構(gòu)可通過利率互換協(xié)議，將固定收益轉(zhuǎn)換為以Shibor為基準的浮動收益，規(guī)避利率上行風險。此外，通過“短期+長期”“銀票+商票”的多元化資產(chǎn)組合，分散單一品種的利率風險，提升組合抗波動能力。
完善的配套保障體系是利率管理有效實施的支撐。上海票據(jù)交易所應進一步優(yōu)化平臺功能，搭建票據(jù)利率大數(shù)據(jù)分析平臺，整合交易數(shù)據(jù)、信用數(shù)據(jù)與市場數(shù)據(jù)，為金融機構(gòu)定價與監(jiān)管調(diào)控提供數(shù)據(jù)支持；完善信息披露機制，要求交易雙方充分披露票據(jù)信用等級、貿(mào)易背景等關鍵信息，減少信息不對稱導致的定價偏差。同時，推廣標準化交易合同與定價模板，統(tǒng)一定價術語與計算方式，提升定價透明度與可比性。
市場環(huán)境優(yōu)化與監(jiān)管協(xié)同同樣不可或缺。應擴大票據(jù)市場參與主體，鼓勵保險機構(gòu)、基金公司等非銀機構(gòu)參與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易，豐富資金供給來源，提升市場流動性與定價效率；發(fā)展做市商制度，引導具備實力的金融機構(gòu)為重點票據(jù)品種提供連續(xù)雙向報價，穩(wěn)定市場定價預期。在監(jiān)管協(xié)同方面，建立央行、銀保監(jiān)會等跨部門協(xié)作機制，明確各方在利率調(diào)控、風險監(jiān)管、衍生品市場監(jiān)管中的職責，通過信息共享與聯(lián)合執(zhí)法形成監(jiān)管合力，避免監(jiān)管真空與重疊。
票據(jù)歸位同業(yè)金融為利率管理市場化改革提供了制度基礎，通過構(gòu)建“差異化定價、精準化調(diào)控、全流程風控、多元化保障”的利率管理體系，可有效消除非市場化因素對票據(jù)利率的干擾，實現(xiàn)利率對資源配置的精準引導。這不僅能提升票據(jù)市場運行效率，降低實體經(jīng)濟融資成本，更能強化貨幣政策傳導效能，推動票據(jù)市場在服務高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更大作用。未來，隨著歸位工作的穩(wěn)步推進與配套機制的不斷完善，票據(jù)利率將更加貼合市場供求實際，成為短期利率體系的重要組成部分。
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