界面新聞
2026-02-13 10:26
當?shù)貢r間1月30日，芝商所集團（CME Group）宣布上調(diào)旗下貴金屬品種的交易保證金要求。公告稱，將于2月2日收盤后全面上調(diào)黃金、白銀、鉑、鈀等貴金屬期貨的履約保證金（名義價值百分比）。這是CME Group內(nèi)第2次上調(diào)白銀、鉑、鈀期貨的保證金。
據(jù)期貨日報記者了解，此次調(diào)整幅度顯著：黃金期貨非高風險賬戶保證金比例從6%上調(diào)至8%，高風險賬戶從6.6%上調(diào)至8.8%；白銀期貨非高風險賬戶從11%上調(diào)至15%，高風險賬戶從12.1%上調(diào)至16.5%；鉑、鈀期貨保證金也同步提高。
提高交易門檻給市場“降溫”
在業(yè)內(nèi)人士看來，CME Group近期密集出臺風控措施，與貴金屬價格劇烈波動直接相關(guān)。1月下旬，國際金價一度突破5500美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。國際銀價也一度飆升至121美元/盎司，年度漲幅近60%。然而，1月30日，國際銀價暴跌近31%，國際金價也出現(xiàn)了15%的跌幅，創(chuàng)下數(shù)十年來最大單日跌幅。
對此，中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英表示，金屬價格極端波動的背后是大量資金涌入引發(fā)的交易擁擠。僅2026年1月，亞洲黃金ETF規(guī)模就增長了70億美元，國內(nèi)黃金、白銀相關(guān)的ETF流入資金超10億美元。CME Group的持倉數(shù)據(jù)顯示，亞洲以外地區(qū)也有近50億美元涌入貴金屬期貨與期權(quán)市場，市場投機氛圍愈演愈烈。
“CME Group連續(xù)上調(diào)保證金比例，本質(zhì)是將‘價格風險’轉(zhuǎn)化為‘資金成本’，通過提高交易門檻給市場‘降溫’。”西安交大客座教授景川分析稱，從具體影響來看，保證金上調(diào)將直接提高投資者的交易成本與資金占用壓力。以白銀為例，5000盎司合約在30美元/盎司的價格下，名義價值為15萬美元，按舊標準11%的保證金比例計算，交易成本只需1.65萬美元，調(diào)整后15%的保證金比例則需2.25萬美元，每手合約的保證金增加了6000美元，杠桿水平從9倍降至6.7倍。
華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長程小勇補充道，CME Group調(diào)整將貴金屬交易成本整體增加了超30%，且采用“動態(tài)掛鉤”機制——隨著價格升高，保證金比例同步提高。這意味著投資者需持續(xù)衡量收益與交易成本：若潛在收益無法覆蓋交易成本，將被迫降低持倉。
面對投資成本上升、市場波動加大，投資者需調(diào)整相關(guān)配置策略。程小勇建議，機構(gòu)層面，部分專業(yè)機構(gòu)可選擇減倉，以平衡持倉與流動性，同時轉(zhuǎn)向場外OTC交易或組合期權(quán)工具，在降低保證金支出的同時，對沖風險。例如，一些對沖基金將部分頭寸轉(zhuǎn)移至遠期合約或價差合約，以減少隔夜追加保證金的風險。還有機構(gòu)增加貴金屬ETF配置，以更低成本間接參與市場，避免期貨交易的高杠桿壓力。
景川介紹，當前市場出現(xiàn)“亞洲散戶沖鋒、歐美機構(gòu)觀望”的背離結(jié)構(gòu)——東京、香港的零售賬戶與小型資管是上周夜盤巨量多單的主要來源，而歐美大型對沖基金多以期權(quán)對沖為主，凈多頭寸增幅有限。
“不過，從目前整體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，貴金屬的參與主力依舊是金融機構(gòu)，散戶只是被動跟隨。需要注意的是，部分資金能力較弱的投資者已大規(guī)模進入市場，貴金屬交易過度擁擠。”程小勇說。
回顧歷史，CME Group對貴金屬保證金的調(diào)整往往與極端行情同步。最典型的案例是1980年的“亨特兄弟逼倉事件”：當時，CME Group為遏制白銀過度投機，將保證金比例大幅上調(diào)至100%，并限制持倉規(guī)模、禁止新開倉，最終成功化解逼倉風險。2011年白銀閃崩前后，CME Group也曾短時間內(nèi)5次上調(diào)保證金，將白銀保證金比例提高至17%以上，黃金保證金比例提高至10%附近，為市場“降溫”。
與歷史對比，CME Group此次調(diào)整既有相似性，也有顯著差異。王紅英告訴記者，相似之處是均為應(yīng)對價格暴漲后可能出現(xiàn)的高波動風險與投機過熱。差異則體現(xiàn)在兩個方面：一是調(diào)整機制更科學。當前采用動態(tài)保證金而非固定標準，可根據(jù)價格變化靈活調(diào)整，透明度更高。二是宏觀經(jīng)濟背景存在較大差異。1980年白銀價格大幅上行被市場認為是操縱導致，2011年貴金屬價格飆升則是量化寬松政策所致。目前貴金屬價格上漲是因為美國信用貶值，貴金屬尤其是貨幣屬性更強的黃金，市場對其信用認可度更高。至于白銀，除貨幣屬性外，光伏與算力等新經(jīng)濟需求也給其價格上漲提供了較強支撐。
引導資金回歸理性，多國防風險
值得注意的是，CME Group上述舉措并非孤例。近期，全球多國監(jiān)管機構(gòu)都有所行動：泰國限制黃金期貨交易量，印度上調(diào)黃金進口稅，上海期貨交易所及上海黃金交易所也通過調(diào)整保證金、漲跌停板等方式加強風控。
景川認為，上述舉措的核心目的是“防共振、抑杠桿”，避免高波動跨市場傳染，引發(fā)系統(tǒng)性風險。這些措施更多是“熱市急剎車”，意在引導資金回歸理性，而非預示金融風暴來臨。從泰國的政策邏輯來看，作為經(jīng)歷過1997年亞洲金融風暴與2008年次貸危機的市場，其限制交易規(guī)模是出于對歷史風險的警惕。然而，當前貴金屬價格波動有基本面支撐，與過往危機中缺乏支撐的投機上漲截然不同，因此不太可能引發(fā)大范圍的金融沖擊。
受訪人士普遍認為，監(jiān)管層加強風控將短期抑制市場的投機情緒，貴金屬價格可能繼續(xù)處于高波動區(qū)間，但中長期上漲趨勢未改。程小勇認為，只要全球“去美元化”持續(xù)、各國央行購金需求不減，且白銀在新興產(chǎn)業(yè)中的需求缺口持續(xù)存在，貴金屬牛市就具備延續(xù)的基礎(chǔ)。監(jiān)管措施改變的是投資者結(jié)構(gòu)與參與方式，而非價格趨勢。
受訪人士認為，若市場波動進一步加劇，監(jiān)管層可能出臺更多措施，如進一步提高保證金、縮小漲跌停板、征收額外交易手續(xù)費等。整體來看，CME Group此次上調(diào)保證金比例是全球貴金屬市場風控體系的一次重要調(diào)整，既體現(xiàn)了交易所應(yīng)對極端行情的靈活性，也反映出多國監(jiān)管層維護市場穩(wěn)定的共識。對投資者而言，需適應(yīng)“高成本、低杠桿”的新交易環(huán)境，通過多元化工具平衡風險與收益。對市場而言，短期波動后，貴金屬價格有望回歸基本面驅(qū)動，逐步實現(xiàn)理性回調(diào)與平穩(wěn)運行。
